لماذا تعتبر الأرباح مهمة للمستثمرين

“الشيء الوحيد الذي يسعدني هو رؤية أرباحي تأتي إليّ.” – جون د. روكفلر.

---

إن إحدى أبسط الطرق التي يمكن للشركات أن تستخدمها لتوصيل رسالة مفادها أن الشركة في وضع مالي جيد وأن قيمة المساهمين سوف تكون في يدها.

 توزيعات الأرباح تلك المبالغ النقدية التي تدفعها العديد من الشركات بانتظام من الأرباح إلى المساهمين، ترسل رسالة واضحة وقوية حول آفاق المستقبل والأداء. إن استعداد الشركة وقدرتها على دفع أرباح ثابتة بمرور الوقت ــ وقدرتها على زيادتها ــ توفر أدلة جيدة حول أساسياتها .

أساسيات إشارات توزيع الأرباح

قبل أن يُلزَم القانون الشركات بالإفصاح عن المعلومات المالية في ثلاثينيات القرن العشرين، كانت قدرة الشركة على دفع أرباح الأسهم إحدى العلامات القليلة على صحتها المالية .

وعلى الرغم من قانون الأوراق المالية والبورصة لعام 1934 والشفافية المتزايدة التي جلبها للصناعة، لا تزال أرباح الأسهم تمثل مقياسًا جديرًا بالاهتمام لآفاق الشركة.

عادة ما تدفع الشركات الناضجة المربحة أرباحًا. ومع ذلك فإن الشركات التي لا تدفع أرباحًا ليست بالضرورة خالية من الأرباح . إذا اعتقدت الشركة أن فرص نموها الخاصة أفضل من فرص الاستثمار المتاحة للمساهمين في أماكن أخرى، فإنها غالبًا ما تحتفظ بالأرباح وتعيد استثمارها  في الأعمال. ولهذه الأسباب فإن قِلة من شركات “النمو” تدفع أرباحًا.

ولكن حتى الشركات الناضجة في حين قد يتم توزيع الكثير من أرباحها كأرباح. إلا أنها لا تزال بحاجة إلى الاحتفاظ بما يكفي من النقد لتمويل النشاط التجاري والتعامل مع الطوارئ.

مثال على توزيع الأرباح

إن تقدم شركة مايكروسوفت ( MSFT ) عبر دورة حياتها يوضح العلاقة بين الأرباح والنمو. فعندما كانت شركة بيل جيتس الناشئة شركة متنامية، لم تدفع أي أرباح بل أعادت استثمار كل الأرباح لتغذية المزيد من النمو.

في نهاية المطاف وصلت هذه الغوريلا البرمجية التي تزن 800 رطل إلى نقطة لم تعد قادرة على النمو بالمعدل غير المسبوق الذي حافظت عليه لفترة طويلة.

لذا بدلاً من مكافأة المساهمين من خلال زيادة رأس المال ، بدأت الشركة في استخدام توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم كوسيلة للحفاظ على اهتمام المستثمرين.

تم الإعلان عن الخطة في يوليو 2004 بعد ما يقرب من 18 عامًا من طرح الشركة للاكتتاب العام الأولي . وتضع خطة توزيع النقد ما يقرب من 75 مليار دولار من القيمة في جيوب المستثمرين من خلال توزيع أرباح ربع سنوية جديدة بقيمة 8 سنتات. وتوزيع أرباح خاصة لمرة واحدة بقيمة 3 دولارات ، وبرنامج إعادة شراء الأسهم بقيمة 30 مليار دولار على مدى أربع سنوات. وفي عام 2022  لا تزال الشركة تدفع أرباحًا بعائد قدره 0.87%.

عائد الأرباح

يحب العديد من المستثمرين مراقبة عائد الأرباح والذي يتم حسابه على أنه الدخل السنوي من الأرباح لكل سهم مقسومًا على سعر السهم الحالي .

يقيس عائد الأرباح مقدار الدخل المستلم بما يتناسب مع سعر السهم. إذا كان لدى الشركة عائد أرباح منخفض مقارنة بالشركات الأخرى في قطاعها، فقد يعني ذلك شيئين:

• (1) سعر السهم مرتفع لأن السوق يعتقد أن الشركة لديها آفاق رائعة ولا تشعر بالقلق الشديد بشأن مدفوعات أرباح الشركة
• أو (2) الشركة في ورطة ولا تستطيع تحمل دفع أرباح معقولة. ومع ذلك في الوقت نفسه، قد تشير الشركة ذات عائد الأرباح المرتفع إلى أنها مريضة وأن سعر سهمها منخفض .

إن عائد توزيعات الأرباح ليس له أهمية كبيرة عند تقييم شركات النمو لأنه و كما ناقشنا أعلاه سيتم إعادة استثمار الأرباح المحتجزة في فرص التوسع. مما يمنح المساهمين الأرباح في شكل مكاسب رأسمالية (مثل مايكروسوفت).

نسبة تغطية الأرباح

اسأل نفسك عندما تقوم بتقييم ممارسات الشركة في دفع الأرباح عما إذا كانت الشركة قادرة على تحمل دفع الأرباح. تظل النسبة بين أرباح الشركة والأرباح الصافية المدفوعة للمساهمين – والمعروفة باسم تغطية الأرباح – أداة مستخدمة جيدًا لقياس ما إذا كانت الأرباح كافية لتغطية التزامات توزيع الأرباح .

يتم حساب النسبة على أنها أرباح السهم مقسومة على الأرباح لكل سهم . عندما تصبح التغطية ضئيلة، تكون الاحتمالات جيدة أنه سيكون هناك خفض في الأرباح. مما قد يكون له تأثير وخيم على التقييم .

يمكن للمستثمرين أن يشعروا بالأمان مع نسبة تغطية تبلغ 2 أو 3. ومع ذلك في الممارسة العملية، تصبح نسبة التغطية مؤشرًا ملحًا عندما تنخفض التغطية إلى ما دون 1.5 تقريبًا، وعند هذه النقطة تبدأ التوقعات في الظهور بمخاطرة. إذا كانت النسبة أقل من 1، فإن الشركة تستخدم أرباحها المحتجزة من العام الماضي لدفع أرباح هذا العام.

وفي الوقت نفسه إذا ارتفعت العائدات إلى مستويات مرتفعة للغاية، على سبيل المثال فوق 5، فيتعين على المستثمرين أن يسألوا ما إذا كانت الإدارة تحجب الأرباح الزائدة ولا تدفع ما يكفي من النقد للمساهمين. والواقع أن المديرين الذين يرفعون أرباحهم يخبرون المستثمرين بأن مسار العمل على مدى الأشهر الاثني عشر المقبلة أو أكثر سوف يكون مستقراً.

خفض توزيعات الأرباح المخيف

إذا قامت شركة لديها تاريخ في زيادة مدفوعات الأرباح بشكل ثابت بخفض مدفوعاتها فجأة، فيجب على المستثمرين أن يعاملوا هذا كإشارة إلى أن هناك مشكلة تلوح في الأفق.

في حين أن تاريخ توزيعات الأرباح الثابتة أو المتزايدة مطمئن بالتأكيد، إلا أن المستثمرين بحاجة إلى توخي الحذر من الشركات التي تعتمد على الاقتراض لتمويل تلك المدفوعات.

خذ على سبيل المثال صناعة المرافق ، التي كانت تجتذب المستثمرين ذات يوم بأرباح موثوقة وأرباح ضخمة. نظرًا لأن بعض هذه الشركات كانت تحول النقد إلى فرص التوسع في حين تحاول الحفاظ على مستويات الأرباح، فقد اضطرت إلى تحمل مستويات ديون أكبر .

احترس من الشركات التي تزيد نسب الدين إلى حقوق الملكية فيها عن 60٪. غالبًا ما تؤدي مستويات الديون المرتفعة إلى ضغوط من وول ستريت وكذلك من وكالات تصنيف الديون . وهذا بدوره يمكن أن يعيق قدرة الشركة على دفع أرباحها.

انضباط عظيم

إن توزيع الأرباح يجلب المزيد من الانضباط إلى عملية اتخاذ القرارات الاستثمارية للإدارة. وقد يؤدي التمسك بالأرباح إلى:

• تعويضات تنفيذية مفرطة 
• وإدارة غير دقيقة
• واستخدام غير منتج للأصول .

وتُظهِر الدراسات أنه كلما احتفظت الشركة بمزيد من النقد، زادت احتمالية دفعها مبالغ زائدة مقابل عمليات الاستحواذ . وبالتالي الإضرار بقيمة المساهمين .

في الواقع تميل الشركات التي تدفع أرباحًا إلى أن تكون أكثر كفاءة في استخدام رأس المال من الشركات المماثلة التي لا تدفع أرباحًا.

وعلاوة على ذلك فإن الشركات التي تدفع أرباحًا أقل عرضة للتلاعب بالدفاتر .

دعونا نواجه الأمر، يمكن للمديرين أن يكونوا مبدعين للغاية عندما يتعلق الأمر بجعل الأرباح تبدو جيدة. ولكن مع التزامات توزيع الأرباح التي يجب الوفاء بها مرتين في السنة يصبح التلاعب أكثر صعوبة.

وأخيرًا فإن توزيع الأرباح يشكل وعودًا عامة. والواقع أن عدم الوفاء بهذه الوعود يشكل إحراجا للإدارة ويلحق الضرر بأسعار الأسهم. والواقع أن التأخير في زيادة توزيع الأرباح، ناهيك عن تعليقها يُنظَر إليه باعتباره اعترافا بالفشل.

طريقة لحساب القيمة

هناك سبب آخر لأهمية توزيعات الأرباح، وهو أنها قد تمنح المستثمرين إحساسًا بقيمة الشركة الحقيقية.

إن نموذج خصم توزيعات الأرباح هو صيغة كلاسيكية تشرح القيمة الأساسية للسهم، وهو عنصر أساسي في نموذج تسعير الأصول الرأسمالية . والذي بدوره يشكل أساس نظرية التمويل المؤسسي .

وفقًا للنموذج فإن السهم يساوي مجموع جميع مدفوعات أرباحه المتوقعة، “مخصومة” إلى قيمتها الحالية الصافية . نظرًا لأن توزيعات الأرباح هي شكل من أشكال التدفق النقدي للمستثمر، فهي انعكاس مهم لقيمة الشركة.

ومن المهم أيضاً أن نلاحظ أن الأسهم التي توزع أرباحاً أقل احتمالاً للوصول إلى قيم غير مستدامة. فقد أدرك المستثمرون منذ فترة طويلة أن توزيعات الأرباح تضع سقفاً لانحدارات السوق.