القيمة المؤسسية (EV) وما تعنيه للمستثمرين؟

يمكن إضافة الأسهم المفضلة وحقوق الأقلية إلى القيمة السوقية إذا كانت هذه القيم موجودة.

---

الصيغة والحساب

القيمة المؤسسية هي مجموع القيمة السوقية للشركة وأي ديون، مطروحًا منها النقد أو ما يعادله نقدًا في متناول اليد.

$EV=MC+D-C$

حيث:

• EV: القيمة المؤسسية (Enterprise Value)
• MC: القيمة السوقية (Market Capitalization)؛ وتساوي (السعر الحالي للسهم × عدد الأسهم القائمة)
• D: إجمالي الدين (Total Debt)؛ ويساوي (مجموع الديون قصيرة الأجل + الديون طويلة الأجل)
• C: النقد وما يعادله (Cash and Equivalents)؛ وهي الأصول السائلة للشركة وقد لا تشمل الأوراق المالية القابلة للتداول.

لحساب القيمة السوقية (إن لم تكن متاحة بسهولة على الإنترنت) اضرب عدد الأسهم القائمة في سعر السهم الحالي. بعد ذلك، اجمع إجمالي ديون الشركة في الميزانية العمومية، بما في ذلك الديون قصيرة الأجل وطويلة الأجل. وأخيرًا، أضف القيمة السوقية إلى إجمالي الديون، ثم اطرح أي نقد وما يعادله من الناتج.

النسب المالية التي تستخدم القيمة المؤسسية

يتم استخدام قيمة الشركة كأساس للعديد من النسب المالية التي تقيس أداء الشركة. على سبيل المثال، يمثل مضاعف قيمة الشركة قيمة الشركة، حيث يربط القيمة الإجمالية للشركة من جميع المصادر بالأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA).

يقيس الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) قدرة الشركة على توليد الإيرادات، ويتم استخدامه كبديل للأرباح البسيطة أو صافي الدخل في بعض الحالات. وعادةً ما يكون إيجابيًا حتى عندما لا يكون ربح السهم (EPS) كذلك.

مع ذلك قد يكون الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) مضللاً لأنه يستبعد تكلفة الاستثمارات الرأسمالية كالعقارات والمصانع والمعدات. ويمكن استخدام رقم آخر، وهو الربح قبل الفوائد والضرائب (EBIT)، كمقياس مالي مشابه دون عيب استبعاد مصاريف الاستهلاك والإطفاء المتعلقة بالعقارات والمصانع والمعدات.

ملحوظة:

$EBITDA=صافي\; الدخل+مصاريف\; الفائدة+الضرائب+الاستهلاك+الإطفاء$

---

مضاعف المؤسسة (نسبة EV/EBITDA)

يتم استخدام مقياس مضاعف المؤسسة (EV/EBITDA) كأداة تقييم لمقارنة قيمة الشركة وديونها بأرباحها النقدية، مطروحًا منها نفقاتها غير النقدية. ونتيجةً لذلك يعدّ هذا المقياس مثاليًا للمحللين والمستثمرين الذين يتطلعون إلى مقارنة الشركات في نفس القطاع.

يعد مضاعف المؤسسة مفيدًا عندما:

• مقارنة الشركات ذات درجات مختلفة من الرفع المالي (DFLs).
• تقييم الشركات كثيفة رأس المال ذات مستويات عالية من الاستهلاك والإطفاء.

مع ذلك فإن مضاعف الشركة له بعض العيوب. إذا كان رأس المال العامل ينمو، فإن الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) ستبالغ في تقدير التدفقات النقدية من العمليات (المدير المالي أو التدفق النقدي التشغيلي). علاوة على ذلك، يتجاهل هذا المقياس كيفية تأثير سياسات الاعتراف بالإيرادات المختلفة على التدفق النقدي التشغيلي للشركة.

لأن التدفق النقدي الحر للشركة يعكس عدد النفقات الرأسمالية (CapEx)، فإنه يرتبط بنظرية التقييم بشكل أوثق من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA). وستكون الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك مقياسًا مناسبًا بشكل عام إذا كانت النفقات الرأسمالية مساوية لنفقات الاستهلاك.

نسبة القيمة المؤسسية/المبيعات (EV/Sales)

من المضاعفات الشائعة الأخرى لتحديد القيمة النسبية للشركات نسبة قيمة الشركة إلى مبيعاتها، أو EV/Sales. وتعتبر نسبة EV/Sales مقياسًا أكثر دقة من نسبة السعر إلى المبيعات، إذ تأخذ في الاعتبار قيمة ومبلغ الدين الذي يتعين على الشركة سداده في مرحلة ما.

غالبًا ما تعتبر الشركة ذات مضاعف القيمة المؤسسية/المبيعات المنخفض أقل قيمةً، وبالتالي أكثر جاذبيةً. يمكن أن تكون نسبة القيمة المؤسسية/المبيعات سلبيةً عندما يتجاوز النقد الذي تحتفظ به الشركة قيمتها السوقية وقيمة ديونها. ويعني مضاعف القيمة المؤسسية/المبيعات السلبي أن الشركة قادرة على سداد جميع ديونها.

القيمة المؤسسية مقابل القيمة السوقية

لماذا لا تمثل القيمة السوقية قيمة الشركة بدقة؟ إنها تغفل العديد من العوامل الأساسية، مثل ديون الشركة واحتياطياتها النقدية. تُعدّ القيمة المؤسسية تعديلاً للقيمة السوقية، إذ تُدمج الديون والنقد لتحديد القيمة الإجمالية للشركة.

مهم:

لا يُقصد بالقيمة السوقية تمثيل القيمة الدفترية للشركة، بل تمثل قيمتها كما يُحددها المشاركون في السوق.

---

تخيل شركتين متطابقتين لتصنيع الأدوات، الشركة (أ) والشركة (ب)، لهما نفس سعر السهم، وهو 4.32 دولار أمريكي. لكل منهما مليون سهم متداول، بقيمة سوقية قدرها 4.32 مليون دولار أمريكي.

• الآن تخيّل أن الشركة (أ) لديها 500,000 دولار نقدًا وما يعادله، و250,000 دولار ديونًا إجمالية. قيمتها المؤسسية (EV) هي:

$(4.32\text{ دولار أمريكي للسهم}\times 1\text{ مليون سهم})+250,000\text{ دولار أمريكي}-500,000\text{ دولار أمريكي}=\text{4.07 مليون دولار أمريكي}$

• من ناحية أخرى لدى الشركة (ب) مليون دولار نقدًا، وديون بقيمة 250,000 دولار. قيمتها المؤسسية (EV) هي:

$(4.32\text{ دولار أمريكي للسهم}\times 1\text{ مليون سهم})+250,000\text{ دولار أمريكي}-1,000,000\text{ دولار أمريكي}=\text{3.57 مليون دولار أمريكي}$

بدت الشركات متطابقة عند استخدام قيمتها السوقية فقط. ومع ذلك، بمجرد أن تأخذ القيمة المؤسسية للشركة (EV) في الاعتبار كلاً من الدين والنقد، تصبح قيمة الشركة (أ) أعلى بكثير.

نسبة القيمة المؤسسية (EV) مقابل نسبة السعر إلى الربحية (P/E)

نسبة السعر إلى الأرباح (Price-to-Earnings Ratio – P/E) هي نسبة لتقييم الشركة، تقيس سعر سهمها الحالي مقارنةً بأرباحها لكل سهم (EPS). تُعرف نسبة السعر إلى الأرباح أحيانًا بمضاعف السعر أو مضاعف الأرباح.

لا تأخذ نسبة السعر إلى الربحية في الاعتبار حجم ديون الشركة في ميزانيتها العمومية. تتضمن القيمة المؤسسية للشركة الديون عند تقييم الشركة، وغالبًا ما يتم استخدامها بالتزامن مع نسبة السعر إلى الربحية للوصول إلى تقييم شامل.

حدود القيمة المؤسسية (EV)

تشمل القيمة المؤسسية للشركة إجمالي الديون، لذا من الضروري مراعاة كيفية استخدام الإدارة لهذا الدين عند تقييم الشركة. على سبيل المثال، عادةً ما تحمل الصناعات كثيفة رأس المال، مثل:

• صناعة النفط والغاز
• ديونًا كبيرة، يتم استخدامها لتعزيز النمو بطرق مثل شراء المصانع والمعدات.

في قطاع أقل كثافة رأس مال، قد يشير ارتفاع مستويات الديون إلى عجز الشركة عن توليد إيرادات كافية لتغطية تكاليف العمليات الأساسية. ونتيجةً لذلك قد تكون القيمة المؤسسية للشركة غير دقيقة عند مقارنة الشركات عبر القطاعات.

إذا كانت الشركة قيد الدراسة تخضع لعملية اندماج أو استحواذ، فسيتعين على الشركة المستحوذة حساب حجم الديون التي ستتحملها نتيجةً لعملية الاندماج. يمكن للمستثمرين استخدام هذه المعلومات لتقييم مستقبل الشركات المندمجة.

كما هو الحال مع أي مقياس مالي، فمن الأفضل مقارنة الشركات داخل نفس الصناعة لفهم كيفية تقييم الشركة مقارنة بنظيراتها بشكل أفضل.

مثال على القيمة المؤسسية

صافي الدين هو القيمة السوقية للدين مطروحًا منها النقد. تحتفظ الشركة التي تستحوذ على شركة أخرى بنقد الشركة المستهدفة، ولذلك يجب خصم النقد من سعر الشركة، كما هو موضح في القيمة السوقية.

دعونا نحسب القيمة المؤسسية لشركة Macy’s (M)، باستخدام البيانات من النموذج 10-K للسنة المالية 2023 (حتى 3 فبراير 2024):

حساب القيمة المؤسسية لشركة Macy’s (تطبيق الصيغة):

• القيمة السوقية لشركة Macy’s بلغت 5.13 مليار دولار (274.3 مليون سهم × 18.64 دولار).
• كان لدى شركة Macy’s ديون قصيرة الأجل بقيمة 0 دولار وديون طويلة الأجل بقيمة 2.998 مليار دولار، بإجمالي ديون بقيمة 2.998 مليار دولار.
• كان لدى شركة Macy’s 1.03 مليار دولار نقدًا وما يعادله.

تطبيق الصيغة: $EV = 5.13 \text{ مليار دولار} + 2.998 \text{ مليار دولار} – 1.03 \text{ مليار دولار} $ $\text{EV لشركة Macy’s = 7.098 مليار دولار}$

تعتبر القيمة المؤسسية شاملة عند تقييم شركة لأن أي شخص يشتري أسهم Macy’s القائمة برأس مالها السوقي في ذلك الوقت والذي بلغ 5.13 مليار دولار سوف يضطر أيضًا إلى تسوية 2.998 مليار دولار من الديون المستحقة على Macy’s في ذلك الوقت.

إجمالاً، سيتعين على الشركة المستحوذة إنفاق 5.13 مليار دولار (القيمة السوقية) + 2.998 مليار دولار (إجمالي الدين) = 8.128 مليار دولار لشراء ميسي. ومع ذلك، بما أن ميسي تمتلك 1.03 مليار دولار نقدًا، فيمكن إضافة هذا المبلغ لسداد الدين. هذا يخفض إجمالي المبلغ اللازم لشراء ميسي بنهاية سنتها المالية 2023 إلى ما يزيد قليلاً عن 7.098 مليار دولار.

أسئلة متكررة حول أهمية القيمة المؤسسية (EV) للمستثمرين

ما هي القيمة المؤسسية ولماذا هي مهمة؟

تظهر القيمة المؤسسية القيمة الإجمالية للشركة، بما في ذلك الديون والنقد، ويتم استخدامها عادةً في عمليات الدمج والاستحواذ لتقييم الشركات المحتملة. قد يتم استخدامها أيضًا تقييم القيمة المُضمنة لشركات التأمين على الحياة، خاصةً في أوروبا.

كيف تحسب القيمة المؤسسية؟

لحساب قيمة الشركة، احسب القيمة السوقية بضرب عدد الأسهم القائمة في سعر السهم الحالي. بعد ذلك، اجمع إجمالي الديون (قصيرة وطويلة الأجل) في الميزانية العمومية للشركة. وأخيرًا، أضف القيمة السوقية إلى إجمالي الديون، ثم اطرح أي نقد وما يعادله من الناتج.

ما هو الفرق بين القيمة المؤسسية والقيمة السوقية؟

القيمة المؤسسية هي القيمة الإجمالية للشركة (الأسهم + الديون – النقد)، بينما القيمة السوقية هي قيمة أسهمها المتداولة في سوق الأسهم فقط. القيمة السوقية هي القيمة الإجمالية لجميع الأسهم في سوق الأسهم، ولا تأخذ في الاعتبار قيمة نقد الشركة أو ديونها.

خلاصة القول

تُقدّر القيمة المؤسسية القيمة الإجمالية للشركة، بما في ذلك الديون والنقد. وتستخدمها الشركات عادةً عند التفكير في الاندماج أو الاستحواذ. كما يمكن للمستثمرين استخدام القيمة المؤسسية لتقدير حجم الشركة وقيمتها، مما يساعدهم على تقييم خياراتهم الاستثمارية.

ويتم استخدام القيمة المؤسسية بشكل أفضل مع مقاييس أخرى لتقييم الأسهم. ومن النسب الشائعة نسبة القيمة المؤسسية إلى المبيعات، ونسبة القيمة المؤسسية إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك.