كيفية استخدام القيمة المؤسسية (EV) لمقارنة الشركات

القيمة المؤسسية (Enterprise Value – EV) هي مؤشر على كيفية إسناد السوق للقيمة لشركة ككل. وهي مصطلح صاغه المحللون لمناقشة القيمة الإجمالية للشركة كمؤسسة، بدلاً من التركيز فقط على قيمتها السوقية الحالية.

يقيس رقم القيمة السوقية قيمة الشركة المساهمة العامة وفقًا لسوق الأسهم. وهو يمثل القيمة السوقية الإجمالية لجميع الأسهم القائمة. عند تقييم الشركة، يحصل المستثمرون على صورة أوضح للقيمة الحقيقية للشركة مقارنةً بالقيمة السوقية.

لماذا لا تمثل القيمة السوقية قيمة الشركة بدقة؟ أولًا تُغفل العديد من العوامل المهمة، مثل ديون الشركة واحتياطياتها النقدية. القيمة المؤسسية هي في الأساس تعديل للقيمة السوقية، إذ إنها تقوم بدمج الديون والنقد لتحديد تقييم الشركة.

النقاط الرئيسية:

• القيمة المؤسسية (EV) هي مقياس يستخدم لتقييم الشركة وعادة ما تعتبر انعكاساً أكثر دقة لقيمة الشركة مقارنة بالقيمة السوقية.

• القيمة المؤسسية للشركة تظهر مقدار المال اللازم لشراء تلك الشركة بالكامل.

• يتم حساب القيمة المؤسسية للشركة عن طريق إضافة القيمة السوقية وإجمالي الديون، ثم طرح كل النقد وما يعادله.

• تُظهر النسب المقارنة باستخدام القيمة المؤسسية – مثل مقارنة القيمة المؤسسية بالأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) – كيف تعمل القيمة المؤسسية بشكل أفضل من القيمة السوقية لتقييم قيمة الشركة.

فهم القيمة المؤسسية (EV)

ببساطة القيمة المؤسسية للشركة هي مجموع القيمة السوقية للشركة وصافي ديونها. لحساب القيمة المؤسسية، حيث يتم إضافة إجمالي الديون – قصيرة وطويلة الأجل – إلى القيمة السوقية للشركة، ثم يُطرح النقد وما يعادله.

القيمة السوقية هي حاصل ضرب سعر السهم في عدد الأسهم المتداولة. على سبيل المثال، لدى شركة ABC 17 مليار سهم متداول، ويبلغ سعر سهمها 168.50 دولارًا أمريكيًا. وبالتالي تبلغ قيمتها السوقية 2.86 تريليون دولار أمريكي.

هذا الرقم يخبرك بما يجب عليك دفعه لشراء كل سهم من أسهم الشركة. لذا بدلاً من أن يخبرك بقيمة الشركة، فإن القيمة السوقية تمثل ببساطة سعرها.

دور الديون والنقد

لماذا يتم أخذ الدين والنقد في الاعتبار عند تقييم الشركة؟ في حال بيع الشركة لمالك جديد، يتعين على المشتري دفع قيمة حقوق الملكية – في عمليات الاستحواذ، عادةً ما يكون السعر أعلى من سعر السوق – ويجب عليه أيضًا سداد ديون الشركة. وبالطبع يحق للمشتري الاحتفاظ بالنقد المتاح لدى الشركة، ولذلك يجب خصم النقد.

تخيل شركتين متساويتين في القيمة السوقية. إحداهما خالية من الديون في ميزانيتها العمومية، بينما الأخرى مثقلة بالديون. ستدفع الشركة المثقلة بالديون فوائد الدين على مر السنين. لذا حتى مع تساوي الشركتين في القيمة السوقية، فإن شراء شركة ذات ديون أكبر سيكون أكثر تكلفة.

على نفس المنوال، تخيّل شركتين متساويتين في القيمة السوقية، وهما 250 مليون دولار أمريكي، ولا ديون عليهما. إحداهما لديها سيولة نقدية وما يعادلها ضئيلة، والأخرى لديها 250 مليون دولار أمريكي نقدًا. ستكون القيمة المؤسسية للشركة الأولى 250 مليون دولار أمريكي، بينما ستكون القيمة المؤسسية للشركة الثانية صفرًا.

تذكر أن القيمة المؤسسية تمثل تكلفة شراء الشركة. ولأن الشركة الثانية تمتلك 250 مليون دولار نقدًا، يمكن للمشتري نظريًا استخدام هذا المبلغ لاسترداد كامل سعر الشراء فورًا، مما ينتج عنه صفر دولار كما هو موضح في حساب القيمة المؤسسية.

إذا كانت شركة قيمتها السوقية 250 مليون دولار أمريكي تحمل ديونًا طويلة الأجل بقيمة 150 مليون دولار أمريكي، فسيدفع المُستحوذ في النهاية مبلغًا أكبر بكثير من 250 مليون دولار أمريكي لشراء الشركة بالكامل. ومع هذا المبلغ من الديون، سيبلغ إجمالي سعر الاستحواذ 400 مليون دولار أمريكي. ورغم أن الدين يزيد سعر الشراء، إلا أن النقد يخفّضه.

ملحوظة:

يمكن للشركات تمويل النمو من خلال تمويل الديون وتمويل الأسهم.

---

نسب القيمة المؤسسية (EV Ratios)

بصراحة معرفة القيمة السوقية للشركة وحدها ليست مفيدة. يمكنك معرفة المزيد عن الشركة من خلال مقارنة القيمة المؤسسية بمقياس التدفق النقدي للشركة أو الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT). توضح النسب المقارنة بوضوح كيف تعمل القيمة المؤسسية بشكل أفضل من القيمة السوقية لتقييم الشركات ذات مستويات الديون أو السيولة المختلفة، أو بمعنى آخر، ذات هياكل رأس المال المختلفة.

من المهم استخدام الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) في النسبة المقارنة، لأن القيمة المؤسسية للشركة تفترض أنه عند الاستحواذ على شركة، يقوم المستحوذ بسداد ديونه فورًا ويستهلك النقد، دون احتساب تكاليف أو دخل الفوائد. والأفضل من ذلك هو التدفق النقدي الحر (FCF)، الذي يساعد على تجنب التشوهات المحاسبية الأخرى.

مثال على نسب القيمة المؤسسية

لننظر إلى سعر سهمين افتراضيين: إير ماكلون وكريمر إيرلاينز. بسعر 45 دولارًا للسهم، بلغت القيمة السوقية لشركة ماكلون 13.5 مليار دولار، وبلغ مضاعف ربحيتها 10. إلا أن ميزانيتها العمومية كانت مثقلة بديون صافية تقارب 30 مليار دولار. لذا، بلغت القيمة المؤسسية لشركة ماكلون 43.5 مليار دولار، أي ما يقارب 13 ضعفًا من أرباحها قبل الفوائد والضرائب البالغة 3.4 مليار دولار.

في المقابل تمتعت شركة إير كرامر بسعر سهم قدره 23 دولارًا أمريكيًا، وقيمة سوقية قدرها 6.1 مليار دولار أمريكي، ونسبة سعر إلى ربحية قدرها 20، أي ضعف نسبة إير ماكلون. إلا أن ديون كرامر كانت أقل بكثير – فقد بلغ صافي ديونها 3.5 مليار دولار أمريكي، وبلغت قيمتها المؤسسية 9.6 مليار دولار أمريكي، ونسبة قيمتها المؤسسية إلى أرباحها قبل الفوائد والضرائب 10 فقط.

بناءً على القيمة المؤسسية (EV)، التي تأخذ في الاعتبار عوامل مهمة مثل مستويات الدين والسيولة، كان سعر سهم شركة كرامر إيرلاينز أقل بكثير من سعر سهم إير ماكلون. ومع اكتشاف السوق تدريجيًا، مثّل سهم كرامر خيارًا أفضل للشراء، إذ يوفر قيمة أكبر لسعره.

الأسئلة الشائعة حول القيمة المؤسسية (FAQ)

ماذا تعني القيمة المؤسسية (EV)؟

القيمة المؤسسية (EV) هي مقياس للقيمة الإجمالية للشركة. ويمكن اعتبارها تقديرًا لتكلفة شراء شركة. وتمثل هذه القيمة ديون الشركة القائمة وأصولها السائلة. وغالبًا ما يتم استخدامها كبديل أشمل لرسملة سوق الأسهم. وتشير قيمة رأس مال سوق الأسهم إلى القيمة الإجمالية لجميع أسهم الشركة.

كيف تحسب قيمة المؤسسة؟

الصيغة البسيطة لقيمة المؤسسة هي القيمة السوقية بالإضافة إلى القيمة السوقية للديون مطروحًا منها النقد وما يعادله.

ما هي نسبة القيمة المضافة؟

في كثير من الأحيان، تُقارن القيمة المؤسسية للشركة بمقياس آخر أو تُستخدم لحساب مقياس آخر.

على سبيل المثال: يتم تقسيم مضاعف القيمة المؤسسية للشركة المستحوذة على الدخل التشغيلي. عند مقارنة شركات مماثلة، يمثل مضاعف القيمة المؤسسية المنخفض قيمة أفضل من شركة ذات مضاعف قيمة مؤسسية أعلى.

 كما يتم استخدام نسبة القيمة المؤسسية إلى الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) عادةً كمقياس تقييم لمقارنة القيمة النسبية للشركات المختلفة.

ماذا تعني القيمة المؤسسية العالية؟

القيمة المؤسسية (EV) هي مفهوم تقييمي يعكس تقديرًا لتكلفة شراء شركة. لنفترض أنك قارنت قيمتي شركتين في نفس القطاع. إذا كانت قيمة الشركة (أ) المؤسسية أعلى بكثير من قيمة الشركة (ب)، فهذا يعني أن سعر الشراء المقدر للشركة (أ) أعلى من سعر الشركة (ب).

هل قيمة المؤسسة هي نفس القيمة الدفترية؟

تمثل العديد من المقاييس القيمة الإجمالية للشركة. القيمة الدفترية هي القيمة المحاسبية للشركة كما تُحددها الميزانية العمومية أو البيانات المالية للشركة.

مع ذلك قد تختلف القيم المعلنة في الميزانية العمومية اختلافًا كبيرًا عن القيمة السوقية. تمثل القيمة المؤسسية (EV) القيمة الإجمالية للشركة على أفضل وجه، لأنها تشمل رأس مال الأسهم والديون، ويتم حسابها باستخدام تقييمات السوق الحالية. كما يوجد أيضًا مقياس القيمة المضمنة، وهو مقياس يتم استخدامه لتقييم شركات التأمين على الحياة، وخاصةً في أوروبا.

خلاصة القول

تكمن قيمة القيمة المؤسسية للشركة في قدرتها على مقارنة الشركات ذات الهياكل الرأسمالية المختلفة.

وباستخدام قيمة الشركة بدلاً من القيمة السوقية لتقييمها، يحصل المستثمرون على فكرة أدق عما إذا كانت الشركة مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.