كيفية تقييم المشاريع الناشئة

تقييم الأعمال ليس عملية مباشرة. بالنسبة للشركات الناشئة ذات الإيرادات أو الأرباح الضئيلة أو المعدومة، ومستقبلها غير مؤكد، فإن تحديد قيمة التقييم أمرٌ بالغ الصعوبة. أما بالنسبة للشركات الناضجة المدرجة في البورصة ذات الإيرادات والأرباح الثابتة، فعادةً ما يتم تقييمها بمضاعف أرباحها قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) أو بناءً على مضاعفات أخرى خاصة بالقطاع. لكن تقييم مشروع جديد غير مدرج في البورصة، وقد لا يزال أمامه سنوات قبل أن يبدأ بالبيع، يكون أصعب بكثير.

فهم تقييمات الشركات الناشئة

تُزوّد التقييمات المستثمرين وأصحاب المصلحة بالمعلومات اللازمة لاتخاذ القرارات، وتساعدهم على تقييم عائد استثمارهم المتوقع.

غالبًا ما تحتاج الشركات الناشئة إلى تمويل خارجي لدعم توسعها. ولتحديد حجم التمويل المطلوب وحصة الملكية التي ستُعرض على المستثمرين، تُعدّ التقييمات أمرًا بالغ الأهمية لعمليات جمع التمويل. ولا تقتصر فوائد تقييمات الشركات الناشئة على تمكين المستثمرين من تحديد الاستثمار فحسب، بل تُمكّنهم أيضًا من تحديد حصة ملكيتهم بناءً على التوقعات المستقبلية للشركة. بالإضافة إلى ذلك، وبناءً على التقييم، يُمكن للمستثمرين اختيار أنواع مختلفة من الأوراق المالية التي تسمح بها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

تكشف التقييمات عن الوضع المالي ومحفزات القيمة لأي شركة ناشئة، وهي مفيدة أيضًا للأعضاء الداخليين. تدعم التقييمات التخطيط الاستراتيجي، وتحديد الأهداف، واتخاذ القرارات الداخلية المتعلقة بالميزانية، وتخصيص الموارد، وتخصيص رأس المال. ويمكن لإدارة الشركات الناشئة استخدام التقييمات لتقييم نجاح نموذج شركتها، وتحديد مجالات التطوير، وتخصيص الموارد لتعزيز النمو.

التحديات في تقييم المشاريع الناشئة

على الرغم من أهمية التقييمات، إلا أن هناك العديد من العقبات التي يجب التغلب عليها عند محاولة تقييم قيمة شركة ناشئة. قد تشمل هذه التحديات ما يلي:

نقص المعلومات المالية التاريخية

غالبًا ما تفتقر الشركات الناشئة إلى المعلومات المالية التاريخية، مما يُصعّب تقييم أدائها، وإيراداتها، وربحيتها المحتملة. وقد تصبح أساليب التقييم التقليدية أقل فائدةً نتيجةً لهذا النقص في البيانات.

أداء مستقبلي غير مؤكد

نظرًا لأن الشركات الناشئة تعمل في أسواق سريعة التغير، يصعب التنبؤ بنموها المستقبلي. وينشأ عدم اليقين في التقييم من صعوبة تقدير حجم السوق المستهدفة وقدرة الشركة على اكتساب حصة سوقية.

نقص الشركات المماثلة

غالبًا ما تقترح الشركات الناشئة تقنيات رائدة أو استراتيجيات أعمال فريدة قد تفتقر إلى معايير أو نماذج قابلة للمقارنة. ويصعب العثور على شركات مماثلة لأسباب تتعلق بالقيمة نظرًا لهذا التفرد. ومن ناحية أخرى، قد تكون الشركات المماثلة قد جمعت رأس مالها فقط من خلال عروض معفاة من الضرائب، وذلك بإصدار أوراق مالية غير مدرجة في البورصات العامة.

الاعتماد على جولات التمويل

لدعم توسعها، غالبًا ما تعتمد الشركات الناشئة على عدة جولات تمويل. بناءً على آراء المستثمرين، وظروف السوق، وتطور الشركة، قد تتغير التقييمات بين جولات التمويل المختلفة، مما يُعقّد عملية التقييم.

الذاتية والتحيزات

نظرًا لاعتماد تقييم الشركات الناشئة بشكل أساسي على الافتراضات واتجاهات السوق وآراء المستثمرين، فإنه ينطوي على بعض الذاتية. وقد تتباين التقييمات نتيجةً لاختلاف مستويات تحمل المخاطر وتوقعات النمو لدى المستثمرين.

نصيحة:

طرق تقييم الشركات الناشئة

تكلفة التكرار

يتضمن هذا النهج حساب تكلفة بناء شركة أخرى مشابهة من الصفر. الفكرة هي أن المستثمر الذكي لن يدفع أكثر من تكلفة إنشاء شركة مماثلة. غالبًا ما يعتمد هذا النهج على الأصول المادية لتحديد قيمتها السوقية العادلة.

على سبيل المثال، يمكن حساب تكلفة تكرار مشروع برمجي على أنها التكلفة الإجمالية لوقت البرمجة المُستغرق في تصميم البرنامج. بالنسبة للشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا المتقدمة، يمكن أن تشمل هذه التكلفة تكاليف البحث والتطوير، وحماية براءات الاختراع، وتطوير النماذج الأولية حتى تاريخه. غالبًا ما يُنظر إلى نهج تكلفة التكرار كنقطة انطلاق لتقييم الشركات الناشئة نظرًا لموضوعيته، فهو في النهاية يستند إلى سجلات نفقات تاريخية قابلة للتحقق.

تكمن المشكلة الكبرى في هذا النهج في أنه لا يعكس الإمكانات المستقبلية للشركة في تحقيق المبيعات والأرباح. علاوة على ذلك، لا يراعي نهج تكلفة التكرار الأصول غير الملموسة، مثل قيمة العلامة التجارية، التي قد يمتلكها المشروع حتى في مرحلة مبكرة من التطوير. ولأنه عادةً ما يُقلل من قيمة المشروع، فإنه يُستخدم غالبًا كتقدير متحفظ لقيمة الشركة. قد لا تُمثل البنية التحتية المادية ومعدات الشركة سوى جزء صغير من صافي القيمة الفعلية عندما تشكل العلاقات ورأس المال الفكري أساس الشركة.

مضاعف السوق

يفضّل مستثمرو رأس المال المُغامر هذا النهج، إذ يعطيهم مؤشرًا جيدًا على ما يريد السوق دفعه لشركة. باختصار، يقيّم نهج مُضاعف السوق الشركة مقارنةً بعمليات الاستحواذ الأخيرة على شركات مماثلة في السوق.

لنفترض أن شركات برمجيات تطبيقات الهاتف المحمول يتم بيعها بخمسة أضعاف مبيعاتها. بمعرفة ما يرغب المستثمرون الحقيقيون في دفعه مقابل برمجيات الهاتف المحمول، يمكنك استخدام مضاعف خمسة أضعاف كأساس لتقييم مشروع تطبيقات الهاتف المحمول الخاص بك، مع تعديل المضاعف بالزيادة أو النقصان لمراعاة خصائص مختلفة. إذا كانت شركتك، على سبيل المثال، في مرحلة مبكرة من التطوير مقارنةً بشركات مماثلة، فمن المرجح أن تحقق مضاعفًا أقل من خمسة، نظرًا لأن المستثمرين يتحملون مخاطر أكبر.

لتقييم شركة في مراحلها الأولى، يجب وضع توقعات شاملة لتقييم مبيعاتها أو أرباحها عند دخولها مرحلة النضوج التشغيلي. غالبًا ما يقدم مُقدمو رأس المال التمويل للشركات عندما يثقون بمنتجها ونموذج أعمالها، حتى قبل أن تبدأ الشركة في تحقيق الأرباح. في حين تُقيّم العديد من الشركات الراسخة بناءً على الأرباح، غالبًا ما تُحدد قيمة الشركات الناشئة بناءً على مضاعفات الإيرادات.

يُقال إن نهج مضاعف السوق يُقدم تقديرات قيمة تقارب ما يرغب المستثمرون في دفعه. لكن للأسف، ثمة عقبة: قد يكون من الصعب جدًا العثور على صفقات سوقية مماثلة. ليس من السهل دائمًا العثور على شركات تُضاهي الشركات الأخرى، خاصةً في سوق الشركات الناشئة. غالبًا ما تُخفي الشركات غير المُدرجة في مراحلها الأولى شروط الصفقات، وهي الشركات التي تُمثل على الأرجح أقرب المقارنات.

التدفق النقدي المخصوم (DCF)

بالنسبة لمعظم الشركات الناشئة، وخاصةً تلك التي لم تبدأ بعدُ في تحقيق الأرباح، يعتمد الجزء الأكبر من قيمتها على الإمكانات المستقبلية. لذا، يُمثل تحليل التدفقات النقدية المخصومة (DCF) نهجًا تقييميًا مهمًا. يتضمن تحليل التدفقات النقدية المخصومة التنبؤ بحجم التدفقات النقدية التي ستنتجها الشركة في المستقبل، ثم حساب قيمة هذا التدفق النقدي باستخدام معدل عائد الاستثمار المتوقع. عادةً ما يطبق معدل خصم أعلى على الشركات الناشئة،نظرًا لارتفاع خطر فشل الشركة في تحقيق تدفقات نقدية مستدامة.

تكمن مشكلة نموذج التدفقات النقدية المخصومة في أن جودتهتعتمد على قدرة المحلل على التنبؤ بظروف السوق المستقبلية ووضع افتراضات جيدة حول معدلات النمو طويلة الأجل. في كثير من الحالات، يصبح توقع المبيعات والأرباح على مدى سنوات قليلة ضربًا من التخمين. علاوة على ذلك، فإن القيمة التي تولدها نماذج التدفقات النقدية المخصومة حساسة للغاية لمعدل العائد المتوقع المستخدم لخصم التدفقات النقدية. لذا، يجب استخدام نموذج التدفقات النقدية المخصومة بعناية فائقة.

مهم:

التقييم حسب المرحلة

وأخيرًا، هناك نهج تقييم مرحلة التطوير، والذي غالبًا ما يستخدمه المستثمرون الملائكة وشركات رأس المال الاستثماري لوضع تقدير تقريبي لقيمة الشركة بسرعة. عادةً ما يحدد المستثمرون هذه القيم التقريبية، اعتمادًا على مرحلة التطوير التجاري للشركة. كلما تقدمت الشركة في مسار التطوير، انخفضت مخاطرها وارتفعت قيمتها. قد يبدو نموذج التقييم حسب المرحلة كالتالي:

مرة أخرى، تختلف نطاقات القيمة المحددة باختلاف الشركة، وبالطبع المستثمر. ولكن على الأرجح، ستحصل الشركات الناشئة التي لا تمتلك سوى خطة عمل على أقل التقييمات من جميع المستثمرين. ومع نجاح الشركة في تحقيق مراحل التطوير، سيرغب المستثمرون في منحها قيمة أعلى.

تقدّم العديد من شركات الاستثمار الخاص تمويلًا إضافيًا عند بلوغ الشركة مرحلةً محدّدة. على سبيل المثال، قد توجّه جولة التمويل الأولى نحو توفير أجور الموظفين لتطوير منتج. بعد نجاح المنتج، تقدّم جولة تمويل لاحقة لإنتاجه بكميات كبيرة وتسويقه.

أسئلة متكررة حول كيف تُقَيّم الشركات الناشئة؟

كيف تقوم بتقييم إمكانات نمو المشروع الناشئ؟

يتضمن تقييم إمكانات النمو للشركة الناشئة تقييم عوامل مثل السوق المستهدفة والميزة التنافسية وقابلية توسيع نموذج الأعمال ومعدلات تبني العملاء واتجاهات السوق والقدرة على تنفيذ خطة العمل.

ما هو دور الملكية الفكرية في تقييم الشركات الناشئة؟

يمكن للملكية الفكرية، مثل براءات الاختراع والعلامات التجارية والتكنولوجيا الخاصة، أن تؤثر بشكل كبير على قيمة الشركات الناشئة. فهي توفر ميزة تنافسية، وتحمي الابتكارات، وقد تزيد من عوائق دخول المنافسين.

كيف يؤثر فريق الإدارة على تقييم الشركة الناشئة؟

إن خبرة فريق الإدارة، وخبرته، وسجله الحافل، وقدرته على تنفيذ خطة العمل، كلها عوامل تؤثر بشكل كبير على تقييم الشركة الناشئة. وكثيرًا ما يقيّم المستثمرون قوة فريق الإدارة عند تقييم الشركة.

هل يمكن استخدام المقارنات السوقية لتقييم الشركات الناشئة؟

يمكن استخدام الشركات المتشابهة في السوق لتقييم الشركات الناشئة، مع أن إيجاد شركات متشابهة مباشرةً قد يكون صعبًا نظرًا للخصائص الفريدة للشركات الناشئة. قد يتضمن تحليل الشركات المتشابهة تحديد شركات ناشئة مماثلة من حيث القطاع، أو مرحلة النمو، أو نموذج العمل، أو التكنولوجيا.

خلاصة القول

من الصعب للغاية تحديد قيمة شركة ما في مراحلها الأولى، إذ لا يزال مستقبلها غامضًا. هناك مقولة مفادها أن تقييم الشركات الناشئة فنٌّ أكثر منه علمًا. وفي ذلك الكثير من الحقيقة، إلا أن الأساليب التي تناولناها في هذه المقالة تضفي طابعًا علميًا على هذا الفن.