نموذج التقييم النسبي: التعريف والخطوات وأنواع النماذج

ما هو نموذج التقييم النسبي؟

نموذج التقييم النسبي هو أداة مالية لمقارنة قيمة الشركة بقيمة الشركات المماثلة. بدلاً من تقييم الشركة بناءً على مقاييسها الداخلية، يطرح هذا النهج السؤال التالي: كيف يتم مقارنة الشركة بنظيراتها أو بمتوسطات أداء القطاع؟ 

من خلال دراسة تقييمات السوق لشركات مماثلة، يستطيع المحللون تحديد ما إذا كان السهم يبدو مبالغًا في قيمته، أو أقل من قيمته الحقيقية، أو عادلًا مقارنةً بالشركات الأخرى في نفس المجال. وهذا يوفر سياقًا قائمًا على السوق لاتخاذ قرارات استثمارية.

تعريف نموذج التقييم النسبي

يقدّر نموذج التقييم النسبي قيمة الشركة بمقارنتها بشركات أخرى. ويستخدم هذا النموذج النسب المالية أو مضاعفاتها لشركات مماثلة لتحديد قيمتها. وتتمثل الفكرة في أن الشركات ذات العمليات المتشابهة يجب أن تُتداول بمضاعفات متشابهة.

إذا كانت مقاييس شركة ما، مثل نسبة السعر إلى الأرباح، غير متوافقة مع مقاييس نظيراتها، فقد يشير ذلك إلى تسعير خاطئ للسهم.

فعلى سبيل المثال: إذا كانت مقاييس الشركات المماثلة تُتداول عند 10 أضعاف الأرباح، بينما تقوم إحدى الشركات بالتداول عند 5 أضعاف، فإن هذه الشركة تبدو مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية مقارنةً بالمجموعة. لذلك، تعتمد نماذج التقييم النسبي على تقييمات الشركات المماثلة، بدلاً من حسابات القيمة الجوهرية.

ويؤكد بريدجر بينينجتون، المؤسس المشارك لشركة Fund Launch: “إن التقييم لا يتم بمعزل عن عوامل أخرى؛ بل يتم توجيهه من خلال كيفية تداول الشركات المماثلة”.

مقارنة مع نماذج التقييم المطلق

يحسب التقييم المطلق القيمة الجوهرية للشركة بناءً على التدفقات النقدية المستقبلية، دون الرجوع إلى مقارنات السوق. ومن الأساليب الشائعة نموذج تحليل التدفقات النقدية المخصومة (DCF) . في المقابل يركز التقييم النسبي على أسعار السوق الحالية للشركات المماثلة لتقييم قيمة السهم.

يسلط بينينجتون الضوء على هذا الاختلاف بوضوح: “التقييم المطلق يتعلق بما تستحقه الشركة بشكل أساسي؛ أما التقييم النسبي فيتعلق بما يرغب الآخرون في دفعه”.

يستخدم المحللون عادةً كلا الأسلوبين. يوفر التقييم المطلق قيمةً أساسية، بينما يؤكد التقييم النسبي ذلك من خلال بيانات السوق. ويوفران معًا فهمًا أشمل لقيمة الشركة.

المقاييس والنسب الرئيسية المستخدمة في التقييم النسبي

يستخدم المحللون عدة مضاعفات تقييم رئيسية لمقارنة الشركات. ويعتمد اختيار المقياس على القطاع والعوامل المؤثرة في القيمة. تشمل النسب الشائعة ما يلي:

نسبة السعر إلى الأرباح (P/E)

يتم حساب نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) عن طريق قسمة سعر السهم على أرباحه لكل سهم. يُظهر هذا المؤشر المبلغ الذي يدفعه المستثمرون مقابل كل دولار من الأرباح. في التقييم النسبي، يُقارن مضاعف ربحية الشركة بنظيره لدى الشركات الأخرى. 

يشير ارتفاع نسبة السعر إلى الربحية مقارنةً بالشركات المماثلة إلى أن السهم قد يكون مبالغًا في قيمته، بينما يشير انخفاضها إلى أنها قد تكون أقل من قيمتها الحقيقية. على سبيل المثال، إذا كان متوسط ​​نسبة السعر إلى الربحية في قطاع ما 15، ونسبة السعر إلى الربحية للشركة (أ) 8، فإن الشركة (أ) تبدو أقل من قيمتها الحقيقية مقارنةً بنظيراتها.

نسب القيمة المؤسسية (EV)

تمثل قيمة المؤسسة (EV) القيمة الإجمالية للشركة (الأسهم زائد الديون ناقص النقد). ومن المقاييس الشائعة لقياس قيمة المؤسسة نسبة EV/EBITDA، التي تقسم قيمة المؤسسة على الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. 

تتيح هذه النسبة مقارنة الشركات بغض النظر عن هيكل رأس مالها، إذ تأخذ في الاعتبار الديون وتستخدم مقياسًا للأرباح قبل الفوائد. إذا كانت نسبة القيمة المؤسسية (EV/EBITDA) لشركة ما أقل من نسبة الشركات المماثلة، فقد تكون قيمتها مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية على هذا الأساس. 

ويستخدم المحللون أيضًا نسبة القيمة المؤسسية إلى المبيعات في المواقف التي تكون فيها الأرباح سلبية أو غير ذات معنى، مثل الشركات في المراحل المبكرة.

نسب مشتركة أخرى

يتم استخدام مضاعفات أخرى اعتمادًا على الصناعة:

• نسبة السعر إلى المبيعات (P/S): القيمة السوقية مقسومة على المبيعات السنوية. تُستخدم عادةً للشركات التي لا تحقق أرباحًا (مثل شركات التكنولوجيا الناشئة)، حيث تُركز على الإيرادات. قد يُشير انخفاض نسبة السعر إلى المبيعات مقارنةً بالشركات المماثلة إلى انخفاض قيمة السهم.

• نسبة السعر إلى التدفق النقدي: سعر السهم مقسومًا على التدفق النقدي للسهم (التشغيلي أو التدفق النقدي الحر). يعد هذا المؤشر مفيدًا للشركات التي يختلف فيها التدفق النقدي عن صافي الدخل (مثل الشركات ذات التكاليف غير النقدية الكبيرة). يشير انخفاض نسبة السعر إلى التدفق النقدي مقارنةً بالشركات المماثلة إلى أن السهم قد يكون مقومًا بأقل من قيمته الحقيقية.

يميل كل قطاع إلى استخدام مقاييس مفضلة. على سبيل المثال، غالبًا ما تستخدم البنوك نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، بينما قد تُركز شركات الاتصالات والمرافق على نسبة EV/EBITDA. يكمن السر في اختيار النسب التي تُجسد على أفضل وجه كيفية تقييم المستثمرين للشركات في ذلك القطاع تحديدًا.

خطوات إجراء التقييم النسبي

وفيما يلي الخطوات اللازمة لإجراء التقييم النسبي:

• تحديد الشركات المماثلة: أولًا، حدد الشركات المماثلة (“المقارنات”) في نفس القطاع، ذات الحجم ونماذج الأعمال المتشابهة. الفكرة هي مقارنة الشركة المستهدفة بنظيراتها التي تُحاكي عملياتها بأكبر قدر ممكن من الدقة. يعتمد التحليل على جودة الشركات المماثلة المختارة. يُشير بينينجتون إلى أنه “إذا لم تكن الشركات المماثلة لديك قابلة للمقارنة فعليًا، فقد تُضللك المضاعفات”.
• اختر النسب الملائمة: بعد ذلك، اختر نسب التقييم التي تناسب الشركة والقطاع. تركز مختلف القطاعات على مقاييس مختلفة. على سبيل المثال، قد تستخدم نسبة السعر إلى الربحية وعائد توزيعات الأرباح لشركة مرافق، ولكنك تعتمد على نسبة السعر إلى المبيعات أو المقاييس القائمة على المستخدمين لشركة ناشئة في مجال التكنولوجيا عالية النمو ذات أرباح ضئيلة أو معدومة. الهدف هو استخدام مقاييس تعكس اهتمامات المستثمرين في هذا النوع من الأعمال. وكما يقول بينينجتون: “لكل قطاع مقاييسه الرئيسية – فلا يمكن تقييم شركة برمجيات جديدة بناءً على نسبة السعر إلى الربحية فقط”.
• احسب وقارن النسب: ثم احسب النسب المختارة للشركة المستهدفة وكل شركة نظيرة، وقارن النتائج. إذا كانت نسب الشركة المستهدفة أعلى من نسب الشركات المماثلة، فإن سهمها غالي الثمن نسبيًا؛ وإذا كانت أقل، فهو رخيص نسبيًا. إذا كانت معظم الشركات المماثلة تُتداول عند مضاعف ربحية يبلغ حوالي 10 أضعاف، وكان مضاعف الربحية للشركة المستهدفة 8 أضعاف، فيبدو أنها مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية وفقًا لهذا المقياس.من المهم مراعاة سبب هذا التباين: قد يشير المضاعف المنخفض إلى فرصة استثمارية، أو قد يكون انعكاسًا لمشاكل خاصة بالشركة. تكشف هذه المقارنة عن وضع الشركة مقارنةً بنظيراتها في السوق.

أنواع نماذج التقييم النسبي

نماذج السوق المتعددة

تطبق هذه النماذج مضاعف السوق المتوسط ​​لشركات مماثلة على النتائج المالية للشركة المستهدفة لتقدير قيمتها. على سبيل المثال، لنفترض أن متوسط ​​مبيعات الشركات المماثلة يبلغ 5 أضعاف، وأن مبيعات الشركة المستهدفة تبلغ 200 مليون دولار. في هذا السيناريو، يشير نهج مضاعف السوق إلى تقييم بقيمة مليار دولار تقريبًا (5 × 200 مليون دولار) لحقوق ملكية الشركة المستهدفة . 

نماذج مضاعفات السوق سهلة الاستخدام، وتربط التقييم مباشرةً بمعايير السوق السائدة. ويكمن السر في ضمان أن يكون المضاعف المستخدم ممثلاً لمجموعة الشركات المماثلة، وليس متحيزاً بسبب القيم الشاذة.

تحليل الشركات القابلة للمقارنة

يتضمن تحليل الشركات القابلة للمقارنة (CCA) مقارنةً جنبًا إلى جنب للمضاعفات الرئيسية لمجموعة من الشركات المتشابهة لتحديد موقع الشركة المستهدفة. يوفر هذا تحليلًا دقيقًا للتقييمات، حيث يظهر النطاق بين الشركات المماثلة بدلاً من متوسط ​​واحد.

و باستخدام هذه المعلومات، يمكن للمحلل تقدير نطاق القيمة العادلة للشركة المستهدفة. إذا كانت معظم الشركات المماثلة تتداول بين 8 و10 أضعاف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، فمن المرجح أن يقع الهدف ضمن هذا النطاق، باستثناء العوامل الفريدة.

تحليل المعاملات السابقة

يدرس هذا النهج مضاعفات التقييم من صفقات الاستحواذ السابقة التي شملت شركات مماثلة. بدراسة ما دفعه المستحوذون – على سبيل المثال، أن العديد من عمليات الاستحواذ الأخيرة في القطاع تمت بحوالي 12 ضعف الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك – يمكن للمحلل تقدير القيمة المحتملة للشركة المستهدفة في سيناريو الاستحواذ. 

تشتمل مضاعفات المعاملات السابقة عادةً على علاوة التحكم (يدفع المشترون مبلغًا إضافيًا للتحكم في الشركة)، وبالتالي فإنها غالبًا ما تكون أعلى من مضاعفات التداول اليومية. ويعد هذا التحليل مفيدًا بشكل خاص في عمليات الدمج والاستحواذ لتحديد الحد الأعلى للقيمة استنادًا إلى بيانات المعاملات في العالم الحقيقي.

مزايا وعيوب نماذج التقييم النسبي

المزايا

• البساطة: سهولة وسرعة التنفيذ باستخدام البيانات المتوفرة بسهولة، على عكس نماذج التقييم الجوهرية المعقدة التي تتطلب العديد من الافتراضات.
• ملائمة للسوق: تعكس معنويات السوق الحالية واتجاهات الصناعة من خلال استخدام التسعير الفعلي للشركات المماثلة.
• رؤية مقارنة: تسلط الضوء على ما إذا كان السهم يتداول بسعر أعلى أو أقل من نظرائه، مما يساعد في تحديد الأسعار المرتفعة أو المنخفضة المحتملة.
• المقارنة المعيارية: يتم استخدامها كأداة فحص قائمة على السوق. يمكنها التحقق من صحة التباينات أو تحديدها عند مقارنتها بتقييمات مستمدة من أساليب أخرى (مثل نموذج التدفقات النقدية المخصومة).

العيوب

• سوء تسعير السوق: إذا كان تسعير قطاع بأكمله خاطئًا، فسيعكس التقييم النسبي ذلك. يُحذّر بينينجتون من أن “كون سعر السهم “رخيصًا” مقارنةً بنظرائه المُبالَغ في أسعارهم لا يضمن الحصول على صفقة رابحة”.
• نقص في المقارنات الحقيقية: غالبًا ما يكون من الصعب إيجاد مقارنات متطابقة. قد تختلف الشركات في الحجم أو النمو أو المحاسبة ، مما قد يشوّه التحليل.
• منظور محدود: تعطي النماذج النسبية لمحة عامة بناءً على البيانات الحالية. وهي لا تأخذ في الاعتبار التوقعات أو المخاطر المستقبلية للشركة. قد يبدو السهم مُقَيَّمًا بأقل من قيمته الحقيقية مقارنةً بنظرائه، ولكنه يظل استثمارًا سيئًا إذا كانت توقعاته ضعيفة، والعكس صحيح أيضًا.

خلاصة القول

تقدم نماذج التقييم النسبي طريقة سريعة، مدفوعة بعوامل السوق، لقياس قيمة الشركة مقارنةً بنظيراتها، وهي شائعة لبساطتها وعمقها.

 ومع ذلك ينبغي على المستثمرين الحذر من الاعتماد على التحليل النسبي وحده. النهج الأمثل هو استخدام التقييم النسبي إلى جانب الأساليب المطلقة، والجمع بين منظور السوق والتحليل الأساسي لاتخاذ قرارات مدروسة. يساعد النظر في كلٍّ من التقييمات النسبية والمطلقة المستثمرين على تكوين صورة أشمل لقيمة السهم.