نهج المقارنة لتقييم الأسهم: دليلك الشامل لتحليل الشركات المماثلة

الغرض الرئيسي من تقييم الأسهم هو تقدير قيمة الشركة أو أوراقها المالية. ومن الافتراضات الأساسية لأي أسلوب تقييم أساسي أن قيمة الأوراق المالية (في هذه الحالة، الأسهم أو الأسهم العادية) تحددها في نهاية المطاف أساسيات أعمال الشركة.

هناك عدة طرق مختلفة لتقييم الشركات، ومن أهمها طريقة المقارنة (أو طرق المقارنة). قبل أن نستكشف ماهية هذه الطريقة، دعونا نقارنها بطرق تقييم أخرى.

تقييمات الأسهم: نظرة عامة

هناك عدة طرق مختلفة لتقييم الأسهم. من أشهرها على سبيل المثال لا الحصر، ما يلي:

• نهج المقارنة: ينبغي أن تكون قيمة أسهم الشركة مشابهةً إلى حدٍ ما لقيمة أسهم أخرى في فئة مماثلة. وهذا يستلزم مقارنة أسهم الشركة بمنافسيها أو شركات أخرى في القطاع نفسه.
• التدفق النقدي المخصوم: يتم تحديد قيمة حقوق ملكية الشركة بناءً على توقعات التدفقات النقدية المستقبلية باستخدام صافي القيمة الحالية. يُعد هذا النهج أكثر فائدةً إذا كانت لدى الشركة بيانات قوية تدعم توقعات التشغيل المستقبلية .
• المعاملات السابقة: تعتمد قيمة أسهم الشركة على الأسعار التاريخية لصفقات الاندماج والاستحواذ المنجزة التي تشمل شركات مماثلة. لا يتم تطبيق هذا النهج إلا إذا تم مؤخرًا تقييم و/أو بيع كيانات مماثلة.
• التقييم القائم على الأصول: تحدد قيمة حقوق ملكية الشركة بناءً على القيمة السوقية العادلة لصافي أصولها. يتم استخدام هذه الطريقة غالبًا في الكيانات التي تعمل باستمرار، إذ تُركز على الالتزامات القائمة التي تحدد صافي قيمة الأصول.
• طريقة القيمة الدفترية: تحدد قيمة حقوق ملكية الشركة بناءً على تكلفة استحواذها السابقة. هذه الطريقة مناسبة فقط للشركات ذات النمو المحدود والتي ربما تكون قد خضعت لعملية استحواذ حديثة.

نهج المقارنات: نظرة عامة

يعدّ نهج المقارنة من أكثر أساليب تقييم الأسهم شيوعًا. تقيّم هذه الاستراتيجية الشركات المماثلة وتقارن مقاييس التقييم ذات الصلة. غالبًا ما يكون نهج المقارنة من أسهل التقييمات، طالما أن الشركة المُقيّمة كشركة عامة مُقارنة.

يمكن تحديد تقييم المقارنة ببساطة عن طريق مقارنة الشركة بمنافسيها الرئيسيين، أو على الأقل أولئك المنافسين الذين يديرون أعمالًا مماثلة. قد تشكّل التباينات في القيمة بين الشركات المتشابهة فرصةً استثماريةً. ويُؤمَل أن يعني ذلك أن الأسهم مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية، ويمكن شراؤها والاحتفاظ بها حتى ترتفع قيمتها. وقد يكون العكس صحيحًا، مما قد يتيح فرصةً لبيع السهم على المكشوف أو تهيئة محفظتك الاستثمارية للاستفادة من انخفاض سعره.

أنواع نماذج المنافسة

تتضمن مضاعفات السوق المشتركة ما يلي: نسبة القيمة إلى المبيعات (EV/S)، ومضاعفات المؤسسة، ونسبة السعر إلى الأرباح (P/E) ، ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B)، ونسبة السعر إلى التدفق النقدي الحر (P/FCF) .

للحصول على مؤشر أفضل لكيفية مقارنة شركة بمنافسيها، يمكن للمحللين أيضًا دراسة مستويات هامش ربحها. على سبيل المثال، يمكن لمستثمر ناشط أن يجادل بأن الشركة التي تقل متوسطاتها عن نظيراتها مستعدة للتحول، وبالتالي زيادة قيمتها في حال حدوث تحسينات.

نهج السابقة مقابل نهج المقارنات

هناك نهج تقييم مختلف يسمى نهج السابقة، ويتناول صفقات السوق التي استحوذت فيها شركات مماثلة، أو على الأقل أقسام مماثلة. وقد استحوذت عليها شركات منافسة أخرى، أو شركات استثمار خاص ، أو فئات أخرى من المستثمرين الكبار ذوي الثروات الطائلة.

الفرق الرئيسي بين نهج السابقة ونهج المقارنة هو طبيعة العمل الذي يتم مقارنتها به. يعتمد نهج السابقة على المبيعات والتصرفات السابقة، بينما يعتمد نهج المقارنة على معلومات التشغيل والأداء المالي. بينما يركز نهج السابقة على المبيعات المماثلة، يركز نهج المقارنة على العمليات المماثلة.

مثال على طريقة Comp

يمكن توضيح نهج المقارنة على أفضل وجه من خلال مثال. فيما يلي تحليل لأكبر شركات الكيماويات وأكثرها تنوعًا التي تعمل في الولايات المتحدة. المعلومات المالية الموضحة أدناه هي معلومات محدثة اعتبارًا من 24 مايو 2022.

عند تطبيق أسلوب المقارنة، من المهم ليس فقط اختيار شركات مماثلة في نفس القطاع، بل أيضًا مقارنة الأداء بمتوسط ​​أداء القطاع. على الرغم من صغر حجم العينة في هذا المثال، فلنقارن شركة إيستمان للكيماويات بشركات أخرى بالإضافة إلى متوسط ​​أداء العينة.

القيمة السوقية

من بين الشركات المختارة، تُعدّ إيستمان من بين أصغر الشركات من حيث القيمة السوقية. تعدّ هذه المعلومات قيّمة عند مقارنة الأرقام النقدية مثل صافي الدخل ، وهامش الربح الصافي، والتدفق النقدي الحر. كما يرسي هذا سابقةً تشير إلى أن إيستمان قد تكون ذات كفاءة تشغيلية أقل من داو كيميكال، أو دوبونت، أو إير برودكتس آند كيميكالز.

القيمة المؤسسية

 قيمة شركة إيستمان أعلى بنحو 50% من قيمتها السوقية. أقرب شركة مقارنة هي هانتسمان، حيث تزيد قيمتها المؤسسية بنحو 25% عن قيمتها السوقية. هذا يشير إلى أن إيستمان قد تكون لديها ديون أعلى أو قيمة نقدية أقل من أقرب عينة مقارنة.

نسبة السعر إلى الأرباح

 من بين عيّنتنا المكونة من خمس شركات، تُعدّ نسبة السعر إلى الأرباح لشركة إيستمان مُشابهة إلى حد كبير للمتوسط. من المهم مُلاحظة ذلك عند مُقارنة النسب الأخرى. ولأن إيستمان من بين الشركات ذات نسب السعر إلى الأرباح الأعلى، فإن السوق يُحتسب توقعات بنمو الشركة بشكل أكبر (على الأقل مُقارنةً بالشركات ذات نسب السعر إلى الأرباح المنخفضة مثل هانتسمان أو داو كيميكال).

نسبة السعر إلى الإيرادات

 بخلاف نسبة السعر إلى الأرباح، فإن نسبة السعر إلى الأرباح لشركة إيستمان أقل من متوسط ​​عيّنتنا. هذا يشير إلى أن السوق يتوقع نموًا أقل في الإيرادات مقارنةً بالشركات الأخرى. وبالمقارنة يعني هذا أن السوق يتوقع توفيرًا في النفقات أو تحسينًا في الكفاءة التشغيلية نظرًا لاختلاف التوقعات بشأن نسبة السعر إلى الأرباح ونسبة السعر إلى الأرباح.

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية

 مرة أخرى يبدو أن إيستمان تحقق الهدف المُستهدف وفقًا لمتوسط ​​عيّنتنا. وهذا يُشير إلى أن سهم الشركة لا يُتداول بسعر أعلى بكثير من متوسط ​​سعر السوق.

هامش الربح الصافي

 كما هو متوقع، لم تحقق إيستمان بعدُ وفورات الحجم التي حققتها الشركات الكبرى. هامش الربح الصافي لها هو الأدنى في المجموعة وأقل من متوسط ​​العينة، مما يشير إلى أن هذه الشركة الصغيرة تعمل بأدنى هوامش الربح. هذا يشير إلى أنه على الرغم من امتلاك إيستمان لبعض المؤشرات الإيجابية، إلا أنها على الأرجح لا تزال تعمل بكفاءة منخفضة بسبب حجمها.

التدفق النقدي الحر

 يتأثر متوسط ​​القطاع بالتدفق النقدي الحر الكبير لشركة داو كيميكال (والذي يبدو أنه قيمة شاذة محتملة). مع ذلك من المشجع أن نرى التدفق النقدي الحر لشركة إيستمان مماثلاً (بل وأكبر) لبعض الشركات الكبرى مثل دوبونت وإير برودكتس. قد يعني هذا أن إيستمان قد تمتلك سيولة نقدية كافية للاستثمار في بنيتها التحتية لتحقيق نمو مستقبلي.

بشكل عام تتمتع شركة إيستمان بسعر عادل نسبيًا مقارنة بشركات مماثلة في الصناعة. ومن المرجح أن يتأثر تقييمها سلبًا بهامشها الصافي المنخفض مقارنة بالشركات الأخرى؛ ومع ذلك تتمتع إيستمان بتدفق نقدي حر لمعالجة عدم الكفاءة التشغيلية.

اعتبارات هامة

من المهم ملاحظة أنه قد يكون من الصعب العثور على شركات ومعاملات قابلة للمقارنة فعليًا لتقييم أسهم الشركة. وهذا هو الجزء الأصعب في تحليل الشركات المقارن. على سبيل المثال، في المثال أعلاه، شركة هانتسمان للكيماويات هي الوحيدة التي تُقارب إيستمان حجمًا نسبيًا في الحجم. أما الشركات الثلاث الأخرى الرائدة في هذا القطاع، فيبلغ حجمها التشغيلي ثلاثة أضعاف حجم إيستمان تقريبًا، ومن المرجح أن تتمتع بالقدرة على العمل بشكل مختلف.

بالإضافة إلى ذلك يمكن أن يحدث استخدام المضاعفات السابقة والمستقبلية فرقًا كبيرًا في التحليل. إذا كانت الشركة تنمو بسرعة، فلن يكون التقييم التاريخي دقيقًا للغاية. الأهم في التقييم هو وضع تقدير معقول لمضاعفات السوق المستقبلية. إذا كان من المتوقع أن تنمو الأرباح أسرع من المنافسين، فيجب أن تكون القيمة أعلى.

تجدر الإشارة أيضًا إلى أن مناهج التقييم المختلفة قد تسفر عن نتائج مختلفة. على سبيل المثال، يركز نهج التدفقات النقدية المخصومة فقط على الشركة قيد التقييم، متجاهلًا عوامل السوق أو بيانات المنافسين. من ناحية أخرى قد يبالغ أحيانًا في تقييم سوق الأسهم، مما يضعف جدوى نهج المقارنة، خاصةً إذا كانت الشركات المقارنة مبالغًا في تقييمها. ولهذا السبب فإن استخدام مجموعة من الأساليب المختلفة غالبا ما يؤدي إلى تحقيق أفضل النتائج.

خلاصة القول

التقييم فنٌّ بقدر ما هو علم. بدلًا من الهوس بالقيمة الحقيقية لسهمٍ ما بالدولار، من الأفضل تحديد نطاق تقييمٍ محدد. على سبيل المثال، إذا كان تداول السهم عند الحد الأدنى، أو أقل من الحد الأدنى لنطاقٍ محدد، فمن المُرجح أن تكون قيمته جيدة. قد يكون العكس صحيحًا عند الحد الأعلى، مما قد يشير إلى فرصة بيع على المكشوف.