كيفية اختيار أفضل طريقة لتقييم الأسهم

عندما يحاول المستثمرون اختيار طريقة التقييم الأنسب لسهم ما لأول مرة، قد يجدون أنفسهم في حيرة من أمرهم، فكثرة الأساليب المتاحة قد تبدو مربكة في البداية. على النقيض، لا توجد طريقة تقييم واحدة تناسب جميع الحالات، فكل سهم يختلف عن الآخر، ولكل قطاع أو صناعة خصائص فريدة قد تتطلب أساليب تقييم متعددة. في هذه المقالة، سنستكشف أكثر أساليب التقييم شيوعًا ومتى نستخدمها.

النقاط الرئيسية

• هناك عدة طرق لتقييم الشركة أو أسهمها، ولكل منها نقاط قوتها ونقاط ضعفها.

• تحاول بعض النماذج تحديد القيمة الجوهرية للشركة استنادًا إلى بياناتها المالية ومشاريعها، في حين يتطلع البعض الآخر إلى التقييم النسبي مقارنة بالشركات المماثلة.

• بالنسبة للشركات التي تدفع أرباحًا، فإن نموذج الخصم مثل نموذج نمو جوردون غالبًا ما يكون بسيطًا وموثوقًا به إلى حد ما – ولكن العديد من الشركات لا تدفع أرباحًا.

• في كثير من الأحيان، يمكن استخدام نهج المضاعفات لإجراء تقييمات مقارنة لقيمة الشركة في السوق مع منافسيها أو السوق الأوسع.

• عند اختيار طريقة التقييم، تأكد من أنها مناسبة للشركة التي تقوم بتحليلها، وإذا كان هناك أكثر من طريقة مناسبة، استخدم كليهما للوصول إلى تقدير أفضل.

فئتان من نماذج التقييم

تنقسم طرق التقييم عادة إلى فئتين رئيسيتين: التقييم المطلق والتقييم النسبي.

التقييم المطلق

تحاول نماذج التقييم المطلقة تحديد القيمة الجوهرية أو “الحقيقية” للاستثمار بالاعتماد فقط على العوامل الأساسية. ويعني النظر إلى العوامل الأساسية ببساطة التركيز فقط على أمور مثل توزيعات الأرباح، والتدفقات النقدية، ومعدلات النمو لشركة واحدة، دون الاهتمام بأي شركات أخرى. وتشمل نماذج التقييم التي تندرج تحت هذه الفئة نموذج خصم توزيعات الأرباح، ونموذج التدفقات النقدية المخصومة، ونموذج الدخل المتبقي، والنموذج القائم على الأصول.

التقييم النسبي

في المقابل تعمل نماذج التقييم النسبي بمقارنة الشركة المعنية بشركات أخرى مماثلة. تتضمن هذه الأساليب حساب المضاعفات والنسب، مثل نسبة السعر إلى الأرباح (P/E)، ومقارنتها بمضاعفات شركات مماثلة.

على سبيل المثال: إذا كانت نسبة السعر إلى الأرباح لشركة ما أقل من نسبة السعر إلى الأرباح لشركة مماثلة، فقد تُعتبر الشركة الأصلية مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية. عادةً ما يكون حساب نموذج التقييم النسبي أسهل وأسرع بكثير من نموذج التقييم المطلق، ولهذا السبب يبدأ العديد من المستثمرين والمحللين تحليلاتهم بهذا النموذج.

دعونا نلقي نظرة على بعض طرق التقييم الأكثر شعبية المتاحة للمستثمرين، ونرى متى يكون من المناسب استخدام كل نموذج.

نموذج خصم الأرباح (DDM)

يعد نموذج خصم الأرباح (DDM) أحد أبسط نماذج التقييم المطلق. يحسب هذا النموذج القيمة الحقيقية للشركة بناءً على الأرباح التي تدفعها الشركة لمساهميها. ويبرر استخدام الأرباح لتقييم الشركة أنها تمثل التدفقات النقدية الفعلية التي تتلقاها الشركة، لذا فإن تقييم القيمة الحالية لهذه التدفقات النقدية يُفترض أن يُعطيك القيمة المُفترضة للأسهم.

• الخطوة الأولى هي تحديد ما إذا كانت الشركة تدفع أرباحًا.

• الخطوة الثانية هي تحديد ما إذا كانت توزيعات الأرباح مستقرة وقابلة للتنبؤ، إذ لا يكفي أن تدفع الشركة أرباحًا فقط. عادةً ما تكون الشركات التي تدفع توزيعات أرباح مستقرة وقابلة للتنبؤ شركات رائدة وناضجة في قطاعات متطورة. غالبًا ما تكون هذه الأنواع من الشركات الأنسب لنموذج تقييم توزيعات الأرباح الموزعة.

في المثال أعلاه ينمو ربح السهم (EPS) باستمرار بمعدل 5% في المتوسط، وتنمو أرباح الأسهم بنفس المعدل. تتوافق أرباح الشركة مع اتجاه أرباحها، مما يسهّل التنبؤ بأرباحها للفترات المستقبلية. كما يجب عليك التحقق من نسبة التوزيع للتأكد من ثباتها. في هذه الحالة تبلغ النسبة 0.125 لجميع السنوات الست، مما يجعل هذه الشركة مرشحة مثالية لنموذج خصم الأرباح.

بتم استخدام نموذج جوردون للنمو (GGM) على نطاق واسع لتحديد القيمة الجوهرية للسهم بناءً على سلسلة أرباح مستقبلية تنمو بمعدل ثابت. وهو نموذج شائع وبسيط لنموذج خصم الأرباح (DDM).

نموذج التدفق النقدي المخصوم (DCF)

ماذا لو لم تدفع الشركة أرباحًا أو كان نمط توزيع أرباحها غير منتظم؟ في هذه الحالة انتقل إلى التحقق مما إذا كانت الشركة تستوفي معايير استخدام نموذج التدفق النقدي المخصوم (DCF). فبدلًا من النظر إلى أرباح الأسهم، يستخدم نموذج التدفق النقدي المخصوم التدفقات النقدية المستقبلية المخصومة للشركة لتقييم أعمالها.

تكمن الميزة الرئيسية لهذا النهج في إمكانية استخدامه مع مجموعة واسعة من الشركات التي لا تدفع أرباحًا، وحتى الشركات التي تدفع أرباحًا، مثل شركة XYZ في المثال السابق.

يتضمن نموذج التدفقات النقدية المخصومة عدة أشكال، ولكن الشكل الأكثر شيوعًا هو نموذج التدفقات النقدية المخصومة ثنائي المرحلتين. في هذا الشكل يتم عادةً التنبؤ بالتدفقات النقدية الحرة لمدة تتراوح بين خمس وعشر سنوات، ثم يتم حساب قيمة نهائية تُمثل جميع التدفقات النقدية التي تتجاوز الفترة المتوقعة. الشرط الأول لاستخدام هذا النموذج هو أن تتمتع الشركة بتدفقات نقدية حرة إيجابية وقابلة للتنبؤ. بناءً على هذا الشرط وحده، ستجد أن العديد من الشركات الصغيرة عالية النمو والشركات غير الناضجة سيتم استبعادها نظرًا لضخامة نفقات رأس المال التي تواجهها هذه الشركات عادةً.

على سبيل المثال

دعونا نلقي نظرة على التدفقات النقدية للشركة التالية:

في هذه الصورة حققت الشركة تدفقًا نقديًا تشغيليًا إيجابيًا متزايدًا، وهو أمر جيد. ومع ذلك يتضح من خلال النفقات الرأسمالية الكبيرة أن الشركة لا تزال تستثمر جزءًا كبيرًا من سيولتها في أعمالها التجارية بهدف النمو.

ونتيجةً لذلك سجلت الشركة تدفقات نقدية حرة سلبية لأربع سنوات من أصل ست سنوات، مما يجعل التنبؤ بالتدفقات النقدية للسنوات الخمس إلى العشر القادمة أمرًا بالغ الصعوبة، بل يكاد يكون مستحيلًا.

لاستخدام نموذج التدفقات النقدية المخصومة بفعالية أكبر ينبغي أن تتمتع الشركة المستهدفة عمومًا بتدفقات نقدية حرة مستقرة وإيجابية وقابلة للتنبؤ. الشركات التي تتمتع بالتدفقات النقدية المثالية المناسبة لنموذج التدفقات النقدية المخصومة هي عادةً شركات ناضجة تجاوزت مراحل النمو.

نموذج المقارنات

النموذج الأخير هو نموذج شامل يمكن استخدامه إذا لم تتمكن من تقييم الشركة باستخدام أي من النماذج الأخرى، أو إذا كنت ببساطة لا ترغب في إضاعة الوقت في تحليل الأرقام. لا يحاول هذا النموذج إيجاد قيمة جوهرية للسهم مثل نموذجي التقييم السابقين.

بدلاً من ذلك يقارن مضاعفات سعر السهم بمعيار لتحديد ما إذا كان السهم مُقَيَّمًا بأقل من قيمته الحقيقية أو مُقَيَّمًا بأكثر من قيمتها الحقيقية. يستند الأساس المنطقي لهذا النموذج إلى قانون السعر الواحد، الذي ينص على أنه يجب بيع أصلين متشابهين بأسعار متشابهة. تعد الطبيعة البديهية لهذا النموذج أحد أسباب شيوعه.

يعود سبب إمكانية استخدام نموذج المقارنات في جميع الظروف تقريبًا إلى كثرة المضاعفات التي يمكن استخدامها، مثل مضاعف السعر إلى الأرباح (P/E)، ومضاعف السعر إلى القيمة الدفترية (P/B)، ومضاعف السعر إلى المبيعات (P/S)، ومضاعف السعر إلى التدفق النقدي (P/CF)، وغيرها الكثير.

من بين هذه النسب يعد مضاعف السعر إلى الأرباح الأكثر استخدامًا لأنه يركز على أرباح الشركة، التي تعد أحد العوامل الرئيسية المؤثرة في قيمة الاستثمار.

متى يمكن استخدام مضاعِف السعر/الربحية للمقارنة؟ يمكن استخدامه عادةً إذا كانت الشركة مدرجةً في البورصة، إذ ستحتاج إلى سعر السهم وأرباح الشركة.

ثانيًا: يجب أن تحقق الشركة أرباحًا إيجابية، لأن المقارنة باستخدام مُضاعِف سعر/ربحية سلبي ستكون بلا معنى.

أخيرًا: يجب أن تكون جودة الأرباح قوية، أي ألا تكون الأرباح مُتقلبة للغاية، وألا تؤثر الممارسات المحاسبية التي تتبعها الإدارة بشكل كبير على الأرباح المُعلنة.

هذه بعض المعايير الرئيسية التي ينبغي على المستثمرين مراعاتها عند اختيار النسبة أو المضاعفات المناسبة. إذا تعذر استخدام مضاعف السعر إلى الربحية، فاختر نسبة مختلفة، مثل مضاعفات السعر إلى المبيعات أو السعر إلى التدفقات النقدية.

الأسئلة الشائعة حول كيفية اختيار أفضل طريقة لتقييم الأسهم

هل نماذج التقييم المطلقة أم النسبية أفضل؟

لا يعَدّ أيٌّ من النموذجين أفضل من الآخر بشكلٍ واضح. لكلٍّ منهما إيجابياته وسلبياته.

على سبيل المثال: غالبًا ما يكون التقييم النسبي أسرع لأنه يعتمد على مقارنة الإحصائيات الرئيسية لشركات مختلفة. قد يستغرق التقييم المطلق وقتًا أطول نظرًا لما يتطلبه من بحث وحسابات، ولكنه يعطي صورةً أكثر تفصيلًا لقيمة الشركة.

لماذا يختلف سعر السهم عن قيمته المحسوبة؟

بعض طرق التقييم، مثل طريقة التدفقات النقدية المخصومة، تستخدم البيانات المالية للشركة لتحديد قيمتها. ومن المتوقع أن يحصل أي مستثمر يستخدم هذه الطريقة على النتيجة نفسها. ومع ذلك قد يختلف سعر السهم السوقي عن قيمته المحسوبة إما بسبب إيجابية معنويات المستثمرين واعتقادهم بأن الشركة ستزيد ربحيتها، أو بسبب مخاوف من ضعف الأداء مستقبلًا.

لماذا تعتبر نماذج تقييم الأسهم مفيدة؟

الاستثمار هو السعي لتحقيق عائد من الأموال التي استثمرتها. عندما يتعلق الأمر بالأسهم، فأنت ترغب في شرائها بسعر منخفض وتلقي أرباح، أو بيعها بسعر أعلى. تساعدك نماذج تقييم الأسهم في تحديد ما إذا كان سعر السهم السوقي أعلى أو أقل من قيمته الحقيقية، مما يساعدك على معرفة ما إذا كان شراء الأسهم أو بيعها فكرة جيدة.

ما هي أسرع طريقة لتقييم الأسهم؟

إذا كنت ترغب في تحديد قيمة سهم بسرعة، فإن طرق التقييم النسبي عادةً ما تكون أسرع من الطرق المطلقة. يمكنك مقارنة البيانات المالية لشركتين للحصول على فكرة عن قيمتيهما أسرع من إجراء الحسابات التي يتطلبها نموذج التقييم المطلق.

خلاصة القول

لا يوجد نموذج تقييم واحد يناسب جميع الحالات، ولكن بمعرفة خصائص الشركة، يمكنك اختيار نموذج التقييم الأنسب لكل حالة.

إضافةً إلى ذلك لا يقتصر المستثمرون على استخدام نموذج واحد فقط. غالبًا ما يجري المستثمرون عدة تقييمات لإنشاء مجموعة من القيم المحتملة أو يحسبون متوسط ​​جميع التقييمات في قيمة واحدة. في تحليل الأسهم، لا يتعلق الأمر أحيانًا باختيار الأداة المناسبة، بل بعدد الأدوات التي تستخدمها للحصول على رؤى متباينة من الأرقام.