القيمة الدفترية(Book Value): ما يجب أن يعرفه المستثمرون عنها

الأرباح والديون والأصول هي العناصر الأساسية للبيانات المالية لأي شركة مساهمة عامة. ولغرض الإفصاح تقسّم الشركات هذه العناصر الثلاثة إلى أرقام أكثر دقة ليتمكن المستثمرون من دراستها.

ويمكن للمستثمرين حساب نسب التقييم من هذه الأرقام لتسهيل مقارنة الشركات. ومن بين هذه النسب تعدّ القيمة الدفترية ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B) من العوامل الأساسية لمستثمري القيمة. ولكن هل تستحق القيمة الدفترية كل هذا الاهتمام؟ تابع القراءة لمعرفة ذلك.

النقاط الرئيسية

• القيمة الدفترية للشركة هي الفرق في القيمة بين إجمالي أصول الشركة وإجمالي التزاماتها في الميزانية العمومية.

• يستخدم مستثمرو القيمة نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P/B) لمقارنة القيمة السوقية للشركة بقيمتها الدفترية لتحديد الأسهم المبالغ في تقديرها أو المقدرة بأقل من قيمتها الحقيقية.

• تقليدياً، يُعتبر معدل السعر إلى القيمة الدفترية الأقل من 1.0 قيمة جيدة.

• قد يكون من الصعب تحديد نسبة السعر إلى القيمة الدفترية “الجيدة” لأنها قد تختلف باختلاف الصناعة وقد تواجه أي شركة معينة مشاكل مالية أساسية.

ما هي القيمة الدفترية(Book Value)؟

القيمة الدفترية هي المبلغ الناتج عن جمع أصول الشركة الملموسة (مثل الأسهم والسندات والمخزون ومعدات التصنيع والعقارات، وما إلى ذلك) وطرح التزاماتها. نظريًا ينبغي أن تشمل القيمة الدفترية كل شيء، حتى الأقلام والدبابيس التي يستخدمها الموظفون، ولكن لتبسيط الأمور، لا تدرج الشركات عادةً سوى الأصول الكبيرة التي يسهل قياسها كميًا.

الشركات التي تمتلك معدات ضخمة مثل السكك الحديدية، أو أدوات مالية ضخمة مثل البنوك، تميل إلى تحقيق قيم دفترية عالية.

في المقابل قد تكون قيمة شركات ألعاب الفيديو، أو مصممي الأزياء، أو الشركات التجارية ضئيلة أو معدومة، لأن جودتها تعتمد على كفاءة العاملين فيها. القيمة الدفترية ليست مفيدة في الحالة الأخيرة، ولكن بالنسبة للشركات ذات الأصول القوية غالبًا ما تكون هي الرقم الأهم للمستثمرين.

إن عملية حسابية بسيطة تتمثل في تقسيم سعر السهم الحالي للشركة على القيمة الدفترية المعلنة لكل سهم، تعطيك نسبة السعر إلى القيمة الدفترية.

إذا كانت نسبة السعر إلى القيمة الدفترية أقل من واحد، فإن الأسهم تُباع بسعر أقل من قيمة أصول الشركة. هذا يعني أنه في أسوأ سيناريوهات الإفلاس، سيتم بيع أصول الشركة، وسيظل المستثمر يحقق ربحًا.

تشير نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الأقل من 1.0 عادةً إلى سهم مقوم بأقل من قيمته الحقيقية، على الرغم من أن بعض مستثمري القيمة قد يحددون عتبات مختلفة مثل أقل من 3.0. في حال فشل الإفلاس، من الأفضل أن يرى المستثمرون الآخرون أن القيمة الدفترية للسهم تفوق قيمته الحقيقية، فيشترون السهم أيضًا، مما يرفع السعر ليُطابق قيمته الدفترية. ومع ذلك فإن هذا النهج ينطوي على العديد من العيوب التي قد توقع المستثمر المستهتر في فخ.

لعبة القيمة أم فخ القيمة؟

إذا كان من الواضح أن شركةً ما يتم تداولها بأقل من قيمتها الدفترية، فعليك أن تسأل نفسك لماذا لم يلاحظ المستثمرون الآخرون ذلك، فرفعوا سعرها إلى قيمتها الدفترية أو حتى إلى أعلى.

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية حساب سهل، وهي منشورة في ملخصات الأسهم على أي موقع إلكتروني رئيسي لأبحاث الأسهم.

قد يكون الجواب هو أن السوق يثقل كاهل الشركة بشكل غير عادل، ولكن من المرجح أيضًا ألَّا تمثل القيمة الدفترية المعلنة القيمة الحقيقية للأصول.

تقيّم الشركات أصولها بطرق مختلفة في مختلف القطاعات، وأحيانًا حتى داخل القطاع نفسه. هذا يُربك القيمة الدفترية، وينشئ فخاخ قيمة بقدر ما ينشئ فرصًا قيّمة.

الاستهلاك الخادع والقيمة الدفترية

يجب أن تعرف مدى صرامة الشركة في استهلاك أصولها. يتطلب ذلك مراجعة البيانات المالية لعدة سنوات.

• إذا انخفضت قيمة الأصول الجيدة بمعدل أسرع من انخفاض قيمتها السوقية الحقيقية، فقد وجدت قيمة خفية قد تساعد في دعم سعر السهم مستقبلًا.

• أما إذا انخفضت قيمة الأصول بمعدل أبطأ من انخفاض قيمتها السوقية، فستكون القيمة الدفترية أعلى من قيمتها الحقيقية، مما يخلق فخ قيمة للمستثمرين الذين لا ينظرون إلا إلى نسبة السعر إلى القيمة الدفترية.

تقدم شركات التصنيع مثالاً جيداً على كيفية تأثير الاستهلاك على القيمة الدفترية. تضطر هذه الشركات إلى دفع مبالغ طائلة مقابل معداتها، إلا أن قيمة إعادة بيعها عادةً ما تنخفض بوتيرة أسرع من المعدل المطلوب لاستهلاكها بموجب قواعد المحاسبة. ومع تقادم المعدات، تقترب من فقدان قيمتها.

بالنسبة للقيمة الدفترية(Book Value) لا يهم ما دفعته الشركات مقابل المعدات، بل المهم هو سعر بيعها.

إذا كانت القيمة الدفترية تعتمد بشكل كبير على المعدات، وليس على شيء لا يتراجع سعره بسرعة (مثل النفط، والأرض، إلخ)، فمن الضروري النظر إلى مكونات الأصول وتجاوز النسبة.

حتى عندما تكون الأصول مالية بطبيعتها، وغير عرضة للتلاعب بالاستهلاك، فإن قواعد التقييم حسب القيمة السوقية (MTM) قد تؤدي إلى قيم دفترية مبالغ فيها في الأسواق الصاعدة وقيم أقل من قيمتها الحقيقية في الأسواق الهابطة.

القروض والرهون العقارية والغموض في القيمة الدفترية

يجب على المستثمر الذي يتطلع إلى تقييم القيمة الدفترية أن يكون على دراية بأي مطالبات على الأصول، خاصةً إذا كانت الشركة مرشحة للإفلاس. عادةً ما تكون الروابط بين الأصول والديون واضحة، ولكن قد يتم أحيانًا التقليل من أهمية هذه المعلومات أو إخفاؤها في الحواشي.

وكما هو الحال مع الشخص الذي يحصل على قرض سيارة باستخدام منزله كضمان، قد تستخدم الشركة أصولًا قيّمة لتأمين القروض عندما تواجه صعوبات مالية.

في هذه الحالة ينبغي تخفيض قيمة الأصول بمقدار قيمة أي قروض مضمونة مرتبطة بها. وهذا مهم بشكل خاص في حالات الإفلاس، لأن القيمة الدفترية قد تكون العامل الوحيد الذي يضمن للشركة استمراريتها، لذا لا يُتوقع تحقيق أرباح قوية لدعم سعر السهم عندما يتضح أن القيمة الدفترية مبالغ فيها.

الشركات المناسبة لنهج القيمة الدفترية (Book Value)

يسارع منتقدو القيمة الدفترية إلى الإشارة إلى أن إيجاد حسابات قيمة دفترية حقيقية أصبح صعبًا في سوق الأسهم الأمريكية الذي يخضع لتحليلات مكثفة. ومن الغريب أن هذه المقولة تتردد باستمرار منذ خمسينيات القرن الماضي، ومع ذلك، لا يزال مستثمرو القيمة يجدون حسابات قيمة دفترية. تشترك الشركات التي لديها قيم مخفية في بعض الخصائص:

•  شركات قديمة: عادةً ما يكون لدى الشركات القديمة الوقت الكافي لأصول مثل العقارات لترتفع قيمتها بشكل كبير.
•  شركات ضخمة: تستطيع الشركات الكبرى ذات العمليات الدولية، وبالتالي ذات الأصول الدولية، خلق قيمة دفترية من خلال نمو أسعار الأراضي الخارجية أو غيرها من الأصول الأجنبية.
•  شركات ذات أداء ضعيف أو ممل: أما الفئة الثالثة من عمليات الشراء ذات القيمة الدفترية فهي الشركات التي تقوم بأعمال غير جذابة أو مملة. ترتفع قيمة الخشب والحصى والنفط مع التضخم، لكن العديد من المستثمرين يتجاهلون هذه الأصول لأن هذه الشركات لا تتمتع ببريق وجاذبية أسهم النمو.

الاستفادة من القيمة الدفترية: نصائح للمستثمرين

حتى لو وجدتَ شركةً ذات قيمةٍ خفيةٍ حقيقيةٍ دون أيِّ مطالباتٍ عليها، عليكَ انتظارُ وصول السوق إلى نفس النتيجة قبل أن تتمكنَ من البيعِ لتحقيقِ ربح. يمكنُ للمغامرينَ من الشركاتِ أو المُساهمينَ النشطينَ ذويَ الحصصِ الكبيرةِ تسريعَ العملية، ولكن لا يُمكنُ للمُستثمرِ دائمًا الاعتمادُ على الدعمِ الداخلي. لهذا السبب، فإنَّ الشراءَ بناءً على القيمةِ الدفتريةِ فقط قد يُؤدي إلى خسارةٍ، حتى لو كنتَ محقًّا!

إذا كانت الشركة تبيع أسهمها بأقل من قيمتها الدفترية بنسبة 15%، ولكن الأمر استغرق عدة سنوات حتى يستعيد سعرها قيمته، فقد يكون من الأفضل لك شراء سند بعائد 5%. فالسند الأقل مخاطرة سيحقق نتائج مماثلة خلال نفس الفترة.

من الناحية المثالية سيتم ملاحظة فرق السعر بسرعة أكبر بكثير، ولكن هناك قدر كبير من عدم اليقين في تخمين الوقت الذي سيستغرقه السوق لإدراك خطأ القيمة الدفترية، ويجب أن يؤخذ ذلك في الاعتبار باعتباره مخاطرة.

مع ذلك فإن التعمق في القيمة الدفترية سيمنحك فهمًا أفضل للشركة. وفي بعض الحالات تستخدم الشركة فائض الأرباح لتحديث المعدات بدلًا من توزيع الأرباح أو توسيع العمليات.

وبينما قد يخفّض هذا الانخفاض في الأرباح قيمة الشركة على المدى القصير، إلا أنه ينشئ قيمة دفترية طويلة الأجل لأن قيمة معدات الشركة أعلى، وقد تم تخفيض تكاليفها بالفعل.

من ناحية أخرى إذا كانت شركة ذات معدات قديمة تؤجل الإصلاحات باستمرار، فإن هذه الإصلاحات ستؤثر سلبًا على أرباحها في وقت لاحق. وهذا يظهر أهمية القيمة الدفترية، إلى جانب شخصية الشركة وإدارتها.

لن تحصل على هذه المعلومات من نسبة السعر إلى القيمة الدفترية، ولكنها من أهم فوائد التدقيق في أرقام القيمة الدفترية وهي تستحق العناء.

خلاصة القول

البحث عن القيمة الدفترية(Book Value) ليس أسهل من أنواع الاستثمار الأخرى؛ فهو يتطلب نوعًا مختلفًا من البحث. أفضل استراتيجية هي جعل القيمة الدفترية جزءًا مما تبحث عنه عند البحث عن كل شركة. لا تحكم على الكتاب من غلافه، ولا على الشركة من غلاف قيمتها الدفترية.

نظريًا يعني انخفاض نسبة السعر إلى القيمة الدفترية أن لديك حماية من ضعف الأداء. أما عمليًا، فالأمر أقل تأكيدًا.

قد يتم إضافة المعدات القديمة إلى القيمة الدفترية، بينما قد لا تُضاف الزيادة في قيمة العقارات. إذا كنت ستستثمر بناءً على القيمة الدفترية، فعليك معرفة الحالة الحقيقية لتلك الأصول.